双赢彩票双赢彩票贵所于 2023年 4月 27日出具的《关于上海艾录包装股份有限公司申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函》（审核函〔2023〕020071号，以下简称“《审核问询函》”）已收悉，上海艾录包装股份有限公司（简称“上海艾录”、“发行人”或“公司”）与中信证券股份有限公司（简称“中信证券”或“保荐机构”或“保荐人”）、立信会计师事务所（特殊普通合伙）（简称“申报会计师”或“会计师”）和国浩律师（上海）事务所（简称“发行人律师”）等相关方已就审核问询函中提到的问题进行了逐项落实并回复，并对申请文件进行了相应的补充，请予审核。

　　一、如无特别说明，本回复报告中的简称或名词的释义与《上海艾录包装股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（修订稿）》中相同。

　　根据申报材料，发行人主要产品中纸包装和塑料包装分别属于“制造业”中“造纸及纸制品业（C22）”和“橡胶和塑料制品业（C29）”。本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金 50,000万元，其中 40,000万元用于工业用纸包装生产建设项目（以下简称本次募投项目），10,000万元用于补充流动资金。本次募投项目属于对现有业务的扩产，新购土地并建设现代化生产基地，建设地点为上海市金山区金山工业区，建设周期 36个月，回收期为 8.16年（含建设期），达产年度可实现税后内部收益率 12.98%，年度净利润11,997.73万元，毛利率 23.25%。报告期内，公司工业用纸包装的产能利用率分别为 78.59%、64.82%、91%和 79.43%。公司生产经营过程中产生的污染主要有设备噪声、工业废弃物，并有生活污水及工业生产过程中产生的废水及废气。

　　发行人于 2021年首次公开发行（以下简称首发项目）募集 10,712.57万元，截至 2022年 9月末，募集资金已使用完毕。其中，工业用环保纸包装生产基地扩建项目（以下简称前次募投项目）计划于 2023年 10月底达到预定可使用状态。

　　请发行人补充说明：（1）效益测算中销量、费用等关键测算指标的确定依据，说明预测毛利率高于同行业可比公司的合理性，本次募投项目效益测算结果是否谨慎合理；（2）本次募投项目相应的人员、技术和设备等能力储备及目前的进展情况；（3）结合工业用纸市场需求、主要竞争对手、公司销售情况、前次募投项目扩产量、现有产能及境内外在手订单或意向性协议等说明前期募投项目尚未建成、现有产能尚未充分利用的情况下扩大业务规模的必要性、新增产能规模的合理性及新增产能具体消化措施，说明本次募投项目与前次募投项目的区别与联系，是否存在重复建设和过度融资；（4）说明前次募投项目最新建设进展，进度是否符合预期，项目实施环境是否发生变化，对公司产品结构、收入结构及生产经营的影响，是否会影响本次募投项目的实施；（5）量化分析本次募投项目新增折旧摊销对发行人经营业绩影响；（6）本次募投项目涉及环境污染的具体环节、主要污染物名称及排放量；募投项目所采取的环保措施及相应的资金来源和金额，主要处理措施及处理能力，是否能够与募投项目实施后所产生的污染相匹配。

　　一、效益测算中销量、费用等关键测算指标的确定依据，说明预测毛利率高于同行业可比公司的合理性，本次募投项目效益测算结果是否谨慎合理 1、本次募投项目各项关键测算指标的具体测算过程及确认依据

　　本次募投项目总金额为 51,707.74万元，拟使用募集资金 40,000.00万元，具体明细如下：

　　不存在研发支出资本化的情形 “工业用纸包装生产建设项目”产品为工业用纸包装产品， 括原材料、人工成本、制造费用、折旧与摊销等。本次募投 及其假设情况如下表所示：

　　本次募投项目产品为工业用纸包装，综合根据公司发展战略、对未来 市场判断以及过往增长情况确定产能、产量规划并预计各年度产量全 部实现销售。

　　参考公司 2019-2021年同类产品价格，并考虑每两年产品单价有 2%的 降幅。

　　参考公司 2019-2021年原材料占工业用纸包装营业收入比例为基础， 基于谨慎性原则，取值为占营业收入的55.10%， 略高于历史水平。

　　本次募投项目中人工成本根据上海市当地制造业平均工资水平及发行 人当前员工平均工资水平，并结合项目规划人员数量测算。此外，根 据社会经济发展状况，本项目考虑每 3年薪酬增长 3%。

　　本次募投项目中涉及新增折旧及摊销的资产主要包括土地购置、建筑 工程及工程建设其他费用、硬件设备的购置以及整体项目安装工程等 资本性支出。新增固定资产折旧及无形资产摊销采用直线折旧法，其 中，房屋与建筑物折旧年限为 20年，生产设备折旧年限为 10年，残 值率为 5%。土地使用权摊销年限为 50年，残值率为 0%。

　　本次募投项目涉及的增值税按照应纳税增值额（应纳税额按应纳税销 售额乘以适用税率、扣除当期允许抵扣的进项税、加免抵退税不得免 征和抵扣金额后的余额）计算，城市维护建设税按实际缴纳流转税额 的 5%计缴，教育费附加按实际缴纳流转税额的 5%计缴。

　　本次募投项目的建设期为 36个月。工程投入使用后第一年达产率 30%，第二年达产率 50%，第三年达产率 70%，第四年达产率 100%。

　　基于上述假设，本次募投项目投产后整体效益测算过程如下表所示： 单位：万元

　　近年来同行业可比上市公司募投项目对毛利率的披露情况及与本次募投项目对比情况如下：

　　23.53%（达产后预测期内平 均毛利率）/ 23.81%(达产年毛利率)

　　本次募投项目预计达产年毛利率为 23.81%、达产后平均毛利率为 23.53%，与最近三年公司工业用纸包装产品毛利率接近，略微高于2022年水平，主要系2022年受宏观经济环境及下游需求波动、原材料采购价格及运输成本处于高位等影响公司工业用纸包装产品毛利率有所下滑，预计在宏观经济企稳、建材等下业需求恢复、原材料价格总体回落等趋势下将有所回升。在宏观经济层面，根据中国银行研究院发布《2023年二季度经济展望报告》，展望 2023年二季度，中国经济将全面进入修复期，消费有望延续较好恢复势头，基建和制造业将较快增长，房地产逐步企稳，出口降幅或继续收窄，加之2022年同期基数较低，预计二季度 GDP增长 7.6%左右，较一季度有明显提升。

　　在下游建材行业层面，2022年 11月以来，政策端对房企融资放开等一系列宽松政策推动“保交楼”落实，房地产竣工端修复逻辑具备较强确定性。据统计，2023年 1-4月，国内房屋竣工面积为 2.37 亿平方米，同比增长 18.8%，增幅较1-3月扩大4.1pct。另外，从房屋新开工到竣工大约3年的时间周期来看，2021年上半年的房地产新开工高峰将逐渐在 2023-2024年转化为竣工，涂料等竣工端消费建材需求将有望率先回暖。在宏观经济和建材行业逐步回暖和修复的情况下，目前公司 2023年 5月工业用纸包装产品产能利用率已经回升至超98%。

　　此外，募投项目预测毛利率略高于同行业可比上市公司纸包装产品毛利率及相关募投项目预测毛利率，主要系可比公司下游客户大部分隶属于社会消费品行业的普通外包装，而公司主要为化工、建筑材料、食品及食品添加剂等行业的大型品牌企业提供包装内容物的内包装，上述内容物产品对内包装在堆积密度、流动性能、防潮性等方面的性能质量要求较高，故公司产品定价和毛利率水平高于可比上市公司。具体而言，可比公司中合兴包装、新通联、大胜达均以瓦楞纸板、瓦楞纸箱为主要产品，瓦楞纸板系箱板纸和经过起楞的瓦楞原纸粘合而成，瓦楞纸箱系瓦楞纸板通过印刷、模切、钉箱或糊盒等工序制成；而公司生产的工业用纸包装产品以抗撕裂强度、耐破度、动态强度较高的进口牛皮纸为主要原材料，通过面层、封条印刷、多层纸张筒子成型和切断、底部及阀口粘接成型烘干、覆膜出袋等多种工序制成。阀口纸袋主要工艺难点在不同工段上主要体现为：在确保面层纸张具有较高的防滑角度的同时，实现印刷精美度及涂层耐磨性；多层纸张的筒子成型、纸张间头底部间断点胶及中缝连续胶水粘接，袋身平整性；头底部成型误差控制、头底部粘接牢度及抗漏粉性能与胶水量的平衡控制、多层阀口成型、内部强贴合等，均需要精密的糊底生产设备及熟练的生产工序进行调试实现。综上，产品性能和生产工艺方面的差异是造成公司工业用纸包装产品毛利率高于可比公司的主要原因之一。

　　此外，公司始终致力于解决客户产品包装的需求痛点，通过多年经验累积，已形成客户需求调研、方案建议、定制化纸袋设计、包装印刷、包装效果测试、产品供给、技术支持等在内的专业包装产品全流程服务体系。客户仅需提供对产品外包装，如重量、防潮性等指标要求，其后的包装材料选择、包装结构设计、包装平面设计可全部交由公司完成，并会相应提供多种不同的包装解决方案。公司领先的一体化包装服务能力可有效地满足客户对产品的包装诉求、实现与客户的合作共赢，对生产技术和服务能力要求较高，故毛利率水平高于可比公司的平均水平。

　　综上所述，公司工业用纸包装产品毛利率略高于可比公司的平均水平，具有合理性。

　　综上所述，本次募投项目效益测算基于公司现有同类业务产品相关指标，预测毛利率水平处于合理范围内，本次募投项目效益测算结果谨慎合理。

　　针对募投项目效益测算相关风险，发行人已在募集说明书“第三节 风险因素” 之“三、其他风险” 之“（一）募投项目风险”中补充披露“3、 募集资金项目预计效益无法实现风险”，具体如下：

　　“公司本次募集资金项目系围绕公司主营业务开展，已综合考虑当前的产业政策、行业发展趋势、市场环境、公司经营状况等因素，募投项目已经过充分论证和审慎的财务测算，符合公司的战略规划和发展需要，但是若本次募投项目在实施过程中，受到宏观经济波动、产业政策调整及市场环境变化等重大不利影响，或者公司经营状况及市场开拓情况未达预期、无法获得充足订单、订单金额下降或相关业务毛利率不达预期，可能导致本次募投项目预计效益无法实现的风险。”

　　二、本次募投项目相应的人员、技术和设备等能力储备及目前的进展情况 1、人员储备情况

　　公司的管理人员在包装行业从业多年，具有丰富的工作经验与知识储备，核心管理层拥有十年以上的行业经验，深刻了解国内外工业用纸包装行业的发展趋势，能够及时制定和调整公司的战略决策，确保公司稳健发展，在市场竞争中抢得先机。自2020年初至今公司管理团队稳定，高级管理人员未发生不利变化，且在可预见的未来不会发生重大变动。在本次募投项目实施过程中，公司现有经验丰富的骨干人员将投入到项目的施工建设、投产运营等全流程管理，保障项目顺利实施。

　　在研发方面，公司建立了健全的研发体系，设置了研发相关职能部门，制定了《研发部管理制度》《技术研发人员绩效考核及奖励制度》《研发费用管理制度》《技术部岗位责任制》等一系列研发管理制度和奖励制度，培养了一批高素质的研发人员，保障创新人才资源储备。截至 2023年 3月 31日，公司研发人员 107人，占总员工人数 12.04%。自 2020年初至今公司研发团队稳定，核心技术人员未发生变化，且在可预见的未来不会发生重大变动。

　　在生产方面，公司经过多年经营，建立了一支操作熟练、经验丰富的生产队伍，并具备成熟的生产管理体系，能够有效帮助本次募投项目新增生产人员迅速适应工作环境并掌握生产技能，实现生产效率的快速爬坡。

　　综上，公司管理团队和研发团队在可预见的未来不会发生重大变化，不会给项目实施带来重大不确定性。公司已经为本次募投项目实施进行了较为充分的人员储备，且为本次募投项目的实施制订了人员招聘计划。此外，公司所在地为经济较为发达的长三角区域，在各类人才招聘方面预计不存在较大的障碍。

　　在技术储备方面，目前公司在工业用纸包装领域已经掌握了阀口袋制造技术、热封口袋制造技术、方底袋制造技术、PE阀口袋生产技术等多项核心技术与先进工艺流程储备并取得多项相关专利，且已具备较高技术转化效率，实现了产业化应用，为公司工业用纸包装袋产品线夯实技术基础。此外， 公司持续加大自主创新力度，目前正在开展如“一种高上袋率的全自动上袋的多层阀口纸袋的研究与制造”、“可自动上袋的 M型热封口纸袋口部点胶工艺的研究与制造”、“防潮乳液的研究与开发”等研发项目。截至目前，公司现有生产设备与公司研发的新技术相匹配，此外公司设备部可通过对现在生产设备的调试或升级改造令公司研发的新技术得以实现。在可预期的未来期间内，公司生产设备与公司研发的新技术不匹配风险较低。公司在自动化生产、清洁生产、降本增效等方面积累了深厚的技术基础和实践经验，为顺利推动本项目的建设运营提供技术储备与保障。

　　本次募投项目作为新建项目，在实施过程中，将采购各类生产及检测设备，并结合过往生产经验合理规划产线，进一步提升生产效率。本次募投项目的主要生产设备包括德国 W&H品牌的全自动高速制袋流水线，公司已与 W&H就上述采购事项进行沟通洽谈，签署相应的设备采购协议，并按照协议约定支付设备采购预付款项。本次拟采购的W&H流水线年下半年发货，鉴于目前中德贸易形势较为稳定且相关设备亦不涉及敏感行业，预计后续募投项目的设备采购不存在实质性障碍。

　　此外，本次募投项目购置的设备与公司现有的工业用纸包装生产线设备具有较高通用性，公司在安装调试、生产运营等方面公司均具备丰富的经验积累，为本次募投项目顺利投产运营提供充分的经验支持。

　　本次募投项目拟建设地点位于上海市金山区金山工业园区，东至金水路、南至漕廊公路、西至毛家港、北至小洞泾、广业路，公司已于 2023年 1月 10日取得上述地块的不动产权证书（土地证号：沪 2023金字不动产权第 000198号），根据不动产权证书记载，该地块的土地用途为工业用地。本次募投项目建筑工程建设主要系综合大楼（含办公楼、研发中心及部分生产车间）及 2个独立车间，占总建筑面积 90%以上。此外，还包括员工食堂、门卫及消控、变配电房等相关配套设施建设，结合公司实际经营情况未配备员工宿舍。本次募投项目建设符合土地性质，不涉及商业用地或住宅用地，相关土地用途不支持房地产开发，不存在变相用于房地产的情形，不涉及《监管规则适用指引——发行类第6号》第4条第一至第五款情形。

　　截至本回复出具日，发行人已开始进行建筑工程主体建设，募投项目实施进度与建设规划不存在重大差异。

　　针对募投项目人员、技术及设备等能力储备相关风险，发行人已在募集说明书“第三节 风险因素” 之“三、其他风险” 之“（一）募投项目风险”中补充披露“4、募投项目实施储备风险” ，具体如下：

　　“本次募投项目产品为工业用纸包装，新增产品产能所需的人员配备、技术储备和生产设备等与公司现有工业用纸包装产品所需基本相同，若后续公司管理团队及研发团队发生重大变动，或生产设备与公司研发的新技术不匹配，或公司因不可抗力等外在因素无法采购相应的生产设备，公司可能面临募投项目无法顺利实施的风险。”

　　三、结合工业用纸市场需求、主要竞争对手、公司销售情况、前次募投项目扩产量、现有产能及境内外在手订单或意向性协议等说明前期募投项目尚未建成、现有产能尚未充分利用的情况下扩大业务规模的必要性、新增产能规模的合理性及新增产能具体消化措施，说明本次募投项目与前次募投项目的区别与联系，是否存在重复建设和过度融资

　　近年来，随着全球工业及消费品市场的稳步发展、对外贸易的不断扩大，各行业对纸包装材料的需求保持高速增长。纸质包装产品具有经济、重量轻、便于贮存、易加工、废弃物自行降解且易回收利用等特点，较木材和塑料更加环保，被公认为“绿色包装”，在国家倡导发展循环经济的背景下，消费者的环保意识不断增强，随着 “限塑令”持续推进，“以纸代塑”成为包装行业的趋势，叠加海外经济复苏的发展态势，纸包装产品的需求进一步增加。

　　根据 IMARC Group数据，2022年全球纸包装规模达 4,165亿美元，预计至2028年将达5,031亿美元，期间复合增长率为3.20%。目前，我国已成为仅次于美国的全球第二大包装大国，行业整体产值较大，中国包装联合会数据显示，2022年我国纸制品包装行业规模以上企业实现行业主营业务收入3,045.47亿元， 2014年至 2022年的年均复合增长率约为 4.01%。全球及国内纸包装市场规模的增长为公司本次募投项目提供了广阔的发展空间。

　　我国纸制品包装行业规模以上企业主营收入（单位：亿元） 数据来源：中国包装联合会

　　包装行业作为下游各产业进入流通领域的重要桥梁，整体市场需求迅速增长。本次募投项目产品为工业用纸包装，其主要下业包括建材、化工、食品及食品添加剂等行业。下业的稳步发展为本次募投项目产品提供了广阔的市场空间，从而为本次募投项目提供了充足的产能消化基础。

　　在食品包装领域，近年来，随着我国经济的持续发展，食品工业作为国民经济的核心产业之一，在产业规模、生产技术上均取得了一定的进步。根据中国食品工业协会数据统计，我国食品工业规模以上企业收入自 2018年81,000.00亿元增长至 2021年 103,541.20亿元，年复合增长率达到 8.53%。未来，随着我国食品工业向高质量发展，产业结构不断优化的推动下，我国食品工业将保持稳步发展的良好态势。食品包装产业作为我国食品工业的重要组成部分，将具备良好的市场发展空间。乳制品方面，近年来我国乳制品年产量呈现稳定上升趋势，根据中国统计局数据统计，2018我国乳制品产量为 2,687.10万吨，至 2022年已到达 3,117.70万吨，年复合增长率为 3.79%。我国稳定的乳制品市场增长需求，将为本次募投项目提供稳定的市场增长需求。

　　在化工材料包装领域，我国化学原料及化学制品制造业规模呈波动上升趋势，根据国家统计局数据显示，整体行业 2018-2022年复合增长率为6.15%。目前，公司化工材料包装产品主要应用于钛白粉、初级形态塑料、合成树脂、石墨及炭素制品等细分市场，预计未来仍将保持健康稳定发展，为公司纸包装产品提供稳定的市场需求。

　　在建筑材料包装领域，我国作为全球基建大国，基础设施建设的稳步增长和更新需求将带动建筑材料行业的持续增长，从而带动建筑材料包装行业的稳定增长。目前，公司建筑材料包装产品主要适用于包括石膏粉、腻子粉、瓷砖粘结剂、填缝剂、防水涂料等各类特种砂浆产品的自动包装。随着我国基础设施建设进入平稳增长时期，公司工业用纸包装产品未来在建筑材料领域仍存在稳定的市场需求，且部分细分领域如复合建材等仍有较大成长空间，根据住建部制定的《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，建材工业推进绿色建筑和装配式建筑，复合建筑材料市场将保持年均 10%的较高增长速度。此外，公司服务的建材领域下游客户主要系行业龙头企业，其自身增速高于行业平均增速，如三棵树（证券代码：603737.SH）2022年度营业收入达 113.38亿元，其营业收入近五年复合增长率为 34.05%；东方雨虹（证券代码：002271.SZ）2022年度营业收入达 312.14亿元，其营业收入近五年复合增长率为 24.84%。

　　随着建材行业集中度提升的趋势，行业龙头企业的市场份额和业务规模将有所提高，从而增加对发行人包装产品的需求。

　　发行人纸包装产品下业较大一部分代表性客户近年来业务规模增速保持在较高水平，且高于行业整体增速。部分代表性客户公开披露的近五年营业收入规模及增长情况如下：

　　公司工业用纸包装类竞争对手包括 MONDI（英国蒙迪集团）、DYPACK（杜帕克）、上海外贸瓦屑包装袋有限公司、上海明封纸制品有限公司、河南佰嘉新型节能材料有限公司等，上述公司具体情况如下：

　　英国蒙迪集团（MONDI）是一家主要从事纸包装、可转换包装和未涂布包装生产的国际化上市公司，在全球 30多个国家设立生产基地，拥有超过25,000名员工，产品主要应用于快速消费品、食品、工业、个人及家庭护理、宠物护理等行业，年营业收入超 500亿元人民币。

　　DYPACK是德国一家从事为客户提供创造性包装解决方案的公司，拥有约240名员工，每年包装袋产量约在 1.5亿个。DYPACK主要生产各类包装袋以及创新型包装产品，产品主要应用于食品、工业等行业。

　　上海外贸瓦屑包装袋有限公司装备了一条全自动进口制袋生产线，可大批量生产阀口袋、方底袋、缝底袋、热封袋等各种形式的多层牛皮纸纸袋和纸塑复合袋。

　　上海明封纸制品有限公司是一家专业生产阀口袋、PP集装袋、方底袋、缝底袋的纸包装生产厂家，拥有三套纸袋国产生产设备，以建材包装类为主打产品。

　　河南佰嘉新型节能材料有限公司是国内专业生产环保型出口包装材料的企业，拥有一条进口纸袋生产设备，主要产品有平底袋、阀口袋、热封口袋、M折方底袋、梯形口袋和复合袋。

　　公司上述竞争对手中，最大的竞争对手为英国蒙迪集团（MONDI），2022公司其余国内竞争对手尚未登陆资本市场，无较多公开信息披露，经营规模与公司相比尚存在一定差距。

　　整体而言，目前我国纸包装行业市场集中度仍然较低，相比欧美市场还有进一步向头部集中的趋势；相较于国际包装行业龙头企业，公司在产能及业务规模上仍存在较大的成长空间。本次募投项目项目的实施将有效扩充公司在工业用纸包装领域的产能，缩小与国外龙头企业的差距，为公司在国际市场提升综合竞争力打下重要基础。

　　最近三年及2023年1-3月，公司工业用纸包装产能利用率及产销量如下表所示：

　　如上表所示，2020年及 2021年公司工业用纸包装的产能利用率随着业务规模扩大逐渐饱和，2022年产能利用率下滑主要系受宏观经济波动、房地产市场低迷等影响，建材等下游客户需求阶段性下降所致，2023年 1-3月受上述因素影响叠加春节假期影响亦有所下滑。鉴于目前宏观经济波动影响已逐渐消除，且房地产市场逐步回暖，带动建材、化工等行业回升，2023年 3月单月，公司工业用纸包装产品产能利用率已恢复至 87.92%，接近饱和状态。公司下游客户需求已逐步恢复，建材类及化工类包装产品已呈现好转趋势。

　　此外，依靠公司积累了众多优质的头部客户资源，且随着建材行业的复苏，如立邦、东方雨虹、三棵树等优质客户未来均存在扩充产能的计划，以及在食品、化工等板块，如瓦克化学（Wacker）、卡博特（CABOT）、等客户自身产能的逐步扩充及全球供应体系进一步向发行人开放，叠加新客户、新产品的持续开拓，市场整体对公司工业用纸包装的需求量亦相应增长。

　　根据项目规划，前次募投项目“工业用环保纸包装生产基地扩建项目”于2023年投产，达产率为 30%，2024年达产率为 50%，2025年为 70%，2026年达到 90%，2027年达到 100%。本次募投项目“工业用纸包装生产建设项目”建设期第二年（即 2024年）开始投产，达产率为 30%，2025年为 50%，2026年为 70%，2027年达到 100%。结合公司现有产能、前次募投项目及本次募投项目的达产进度规划，未来公司产能情况如下表所示：

　　本次募投项目选址于上海市金山区金山工业园区，主要基于（1）工业用纸包装产品不受销售半径的限制，本次募投项目选址与公司现有两处厂区位臵较为接近，有利于提高经营和管理效率、控制物流成本；（2）金山工业园区位于上海，整体经济水平较为发达，公司在上海金山区深耕多年，熟悉当地社会经济情况并在当地享有一定知名度，在人员招聘、资源协调整合等方面具有一定优势。此外，本次募投项目的选址也结合了当地的发展规划和土地资源储备情况。

　　公司 2022年纸包装产品的年产能为 29,452.80万条/年，根据上述测算截至2027年公司纸包装产品的年产能将增至 74,052.80万条/年，2022-2027年纸包装产品的年复合增长率为 20.25%，与公司过去五年（2017年至 2022年）营业收入的复合增长率 19.58%接近。发行人所属的包装行业目前市场集中度依然较低，在行业整体增长以及头部集中度不断提升的趋势下，发行人未来的持续成长具有较为广阔的外部空间，尚未达到瓶颈。发行人在进行未来发展计划的可行性分析时也将自身历史增长情况作为较为重要的参考因素，并综合对未来市场及市场需求的判断和公司自身的资源情况进行决策。剔除 2022年在宏观经济波动影响下营收规模基本与 2021年持平，发行人 2017-2021年营业收入增长率保持在 18.04%-44.55%的区间，复合增长率达到 24.98%。就纸包装产品而言，发行人纸包装产品产能利用率整体维持在较高水平，相关产品收入规模与公司的扩产节奏具有紧密关系。发行人 2013年至 2022年纸包装产品销量复合增长率为18.00%，剔除2022年影响，2013年至2021年复合增长率超22%，与本次募投项目预测的 2022-2027年纸包装产品的年复合增长率20.25%亦较为接近。

　　发行人基于过往产品销售收入的增长性、产品销量情况、现有客户储备情况及业务拓展计划等多维度影响因素对本次募投项目新增产能进行预测，本次募投项目的新增产能预计能够得到有效消化。

　　公司与下游客户的合作一般是以签订框架合同或业务订单形式确定，在框架合同下，双方明确服务内容、权利责任等。在合同执行过程中，客户将订单内容通过邮件等方式下达给公司，由公司组织生产。

　　公司与 Cargill、德高、东方雨虹、美巢等主要客户均签订了框架合同或业务订单，主要客户在合同到期后均得到续约，公司与客户的合作较为稳定，持续性较好。

　　2023年 3月末/3月，公司工业用纸包装在手订单情况与公司产能、产量及销量情况如下表所示：

　　截至 2023年 5月 31日，公司在手订单数量为 5,922.73万条，较公司 3月末在手订单数量有所提升。公司在手订单通常覆盖 6-8周的生产计划，公司虽无法通过在手订单情况对未来中长期的产能消化情况进行准确预测，但截至目前公司在手订单数量已呈现逐步提升的趋势。公司在手订单及客户储备情况良好，有助于本次募投项目新增产能的消化。如果公司产能利用率达到饱和的情况下新增订单及在手订单持续增长，现有产能将无法保障目前正常 6-8周的交货周期，从而无法及时满足客户需求，故通过本次募投项目实施新增工业用纸包装产品产能具有必要性。

　　综合以上（一）至（五）点，本次募投项目的投产的产品为工业用纸包装建筑材料包装等国民经济的核心产业的产品。

　　公司目前在国内包装行业已占据一定行业领先地位，但相较于发展较为成熟的国际包装行业龙头企业，公司在产能及业务规模上仍存在较大的成长空间。

　　面对日趋激烈的市场竞争以及不断发展的下游市场需求，公司需要进一步提升优质产能从而增强综合竞争力。公司对本次募投项目的产能进行合理和谨慎的规划和论证，通过本次募投项目的实施，达产后将新增工业用纸包装产能36,600万条/年，能有效扩充公司工业用纸包装产能，提升对下游客户订单的响应效率，增强公司国内外行业地位和市场竞争力，对公司长远发展具有重要意义。

　　为消化本次募投项目的新增产能，公司主要采取对存量客户的增量开拓，以及对新增客户，尤其是境外新增客户的开拓的消化措施。

　　针对存量客户的业务开拓，公司一方面依托自身产品质量的稳定性及交付的及时性，进一步扩大在客户供应链中的份额，另一方面，凭借公司新产品的研发力及生产工艺的创新力，公司可为存量客户其他现有或新增业务板块的产品提供与之配套的包装服务。

　　针对新增客户的业务开拓，公司一方面组织了相应的业务团队分别覆盖开发境内及境外的客户，另一方面利用自身占据优势的工业用纸包装细分市场，挖掘产品在化工、建材、乳品、食品和食品添加剂、医药等行业的潜力，进一步扩大在上述领域的市场份额。截至目前，公司已与如嘉吉（俄罗斯）、瓦克化学（德国）等客户的新增境外业务分部，及如铜陵化工包装材料等国内新增知名客户建立商业合作。

　　针对境外市场，公司在产业链全球化的背景下近年来持续加大对境外市场的布局，已取得一定成效。公司境外收入绝大部分由纸包装产品贡献，2020年至 2022年境外收入复合增长率达到 25.19%。除公司已经切入时间较长的印度尼西亚、菲律宾、新加坡等区域外，目前公司已对欧洲、澳洲、南美及北美等地区进行业务开发，并切入如卡博特（CABOT）、嘉吉（Cargill）、百乐嘉利宝（Barry Callebaut）等知名跨国龙头的供应链体系并形成良好合作。

　　近三年及 2023年第一季度，公司工业用纸包装产品境内及境外营业收入情况如下表所示：

　　此外，公司正在对工业用纸包装产品的原料和工艺流程进行优化，为降低生产成本和售价提供更多空间，从而能够满足新老客户更为多元化的需求，实现工业用纸包装产品订单量和销量的提升。

　　多年来公司持续深耕工业用纸包装领域的项目开发，并与部分储备新客户达成初步合作意向，配合意向客户进行产品定制开发及测试，未来随着发行人产品在各下业的持续渗透以及境内境外的双管齐下，发行人的订单量预计整体将保持稳定增长，为本次募投项目产能消化提供良好基础。

　　（八）说明本次募投项目与前次募投项目的区别与联系，是否存在重复建设和过度融资

　　前次募投项目 “工业用环保纸包装生产基地扩建项目”与本次募投项目产品均为工业用纸包装产品。公司基于长期经营积累的研发、生产、销售等各项企业资源，对现有主要产品的生产能力进行扩张，均是主营业务的深化与加强。

　　本次募投项目与“工业用环保纸包装生产基地扩建项目”的区别如下： （1）本次募投项目将在新购置土地上进行建设

　　本次募投项目位于上海市金山区金山工业区， 将在公司新购置的土地上进行建设，与前次募投项目选址不同。

　　本次募投项目购置的生产线配备自动放卷机装置，可在不停机的状态下由机器人进行自动更换卷纸，与“工业用环保纸包装生产基地扩建项目”相比提高了机器工作效率的同时，降低了人工需求，提高了生产线）软件设备升级

　　本次募投项目配备了“Ruby系统”，对工业用纸包装生产设备的各项参数进行实施检测，对设备可能出现的故障提前预警，可有效的防止由于设备故障导致的停机事件发生，保证公司产品的交付效率。

　　前次募投项目 “工业用环保纸包装生产基地扩建项目”规划新增工业用纸包装生产能力 8,000 万条/年，能够一定程度缓解公司的产能紧张。本次募投项目达产后，公司将新增工业用纸包装生产能力 36,600 万条/年，相关产品产能将得到较为充分的提升。结合公司现有产能情况及前次募投项目和本次募投项目扩产情况后公司未来产能预测情况详见本部分之“（四）前次募投项目扩产量及现有产能情况”。公司本次募投项目和前次募投项目的产品均为工业用纸包装，但在建设地址、设备自动化程度、配备的软件设备及产能规划均存在一定的区别，本次募投项目不存在重复建设的情形。

　　公司已对本次募投项目的下游市场情况和新增产能消化情况进行充分论证，不存在重复建设或过度融资的情况的情形，除本部分（一）至（七）论述的内容外，公司还采取了对重要下游客户进行调研等方式对公司工业用纸包装产品未来的需求量进行判断，并作为本次募投项目新增产能规划的重要参考依据。（未完）