据百川资讯，瓦楞纸价格今日上涨94元/吨，涨幅2.71%。因为节能减排停机及环保原因的煤改电、煤改气造成的生产成本上升，加上各大纸厂陆续发布检修限产计划，企业库存有所下降，利好支撑下，各大纸厂本月初陆续提涨价格100-300元/吨。

　　业内机构认为，2017年以来造纸企业业绩亮眼，而四季度将进入全年供需最旺季，特别是双11来临，快递业务量大增。国家邮政局初步预计，2017年双11期间（11月11日至16日）快件业务量将超过15亿件，比去年同期增长35%，箱板纸、瓦楞纸等包装用纸需求旺盛。废纸价格高企、木浆供应紧张使得小规模纸企较难获得稳定的原料供应，而相对利好对上游具有一定控制权，有稳定废纸采购渠道的龙头企业。

　　收入的快速增长得益于产品的价格和销量均同比出现了上升：在价格方面，双赢彩票受到淡季来临的因素，产品价格从5月份开始出现了下调，但吨纸均价整体仍比去年同期出现了每吨至少400元的涨幅。销量的上升主要来自于是湛江卡纸产能的释放，公司卡纸的产能已超过200万吨，其产能利用率的提升未来仍有空间。

　　公司当前木浆的产能约250万吨，自给率达到75%左右。前三季度产品的整体毛利率为33.26%，高于行业平均水平。公司未来两年还将有近70万吨的浆投产，届时公司的自用浆得比率将突破90%。考虑到外购浆比自用浆每吨成本至少高1000元/吨,则未来公司的成本优势将愈发明显，其盈利空间将进一步打开。

　　文化纸目前供给和需求端均较为稳定。随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高，双赢彩票双胶纸行业的整合呈加速状况，而铜版纸已整合完毕。行业的高景气度利于公司这样的龙头。白卡纸的需求分为内需和外销两部分：内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速；外销方面，近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级，未来替代白板纸将呈加速状态。

　　公司未来的新增产能在纸产品方面未来仍有较大规模的产能投放：技改方面：目前正对经济效率低下的新闻纸生产线进行改造，将改造成约为50万吨的双胶纸生产线年下半年完成；新增产能方面：18年寿光本地预计将有近70万吨的文化纸投产,具体品类为20万吨打印纸和51万吨的双胶纸。

　　受政策和市场影响，公司主动降低业务杠杆率，现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿，随着近期上海租赁公司的成立和后续资本金的陆续到位，租赁业务的总注册资本金将达到170亿，届时资本金和杠杆率有望双双提升，形成规模效益叠加，租赁业务目前余额不到200亿，未来提升空间很大。

　　前三季度业绩高增长：公司2017年前三季度实现营业收入98.97亿元，同比增长32.17%，实现归母净利润4.83亿元，同比增长305.10%，单三季度实现营收35.92亿元，同比增长34.98%，归母净利润实现1.87亿元，同比增长285.72%。

　　造纸板块景气度高，盈利能力持续提升：公司目前拥有70万吨新闻纸、50万吨包装纸、60万吨文化纸和60万吨铜版纸产能，2017H1新闻纸/包装纸/文化纸/铜版纸分别实现收入13.46/8.44/14.71/11.56亿元，机制纸合计实现收入48.19亿元，毛利率14.2%，较去年同期提高0.93个百分点。在环保督查、排污许可证以及外废配额紧张的大背景之下，造纸行业产能投放不及预期，中小纸厂频频停机检修，面对较大的复产压力，落后产能将持续淘汰，公司作为行业龙头，市占率有望进一步扩大，长期看好公司造纸板块盈利能力的提升。

　　化工板块弹性大，烧碱价格维持高位：2017H1，公司化工产品实现营收8.94亿元，同比增长18.32%，实现毛利率22.0%，较去年同期提高3.85个百分点。公司目前拥有75万吨离子膜烧碱产能：烧碱的主要下游消费氧化铝价格持续走高，氧化铝的高景气度支撑对烧碱的需求，而环保限产以及液氯处理难度高也制约了烧碱开工率，我们预计烧碱价格将维持高位，公司化工板块业绩持续提升。

　　盈利预测和评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.58、0.65元，对应PE分别为12.78、11.55、10.28倍。看好造纸和烧碱的高景气度，公司作为行业龙头，业绩有望迎来快速增长，给予买入评级。

　　风险提示：（1）成品纸价格下跌；2）烧碱价格大幅下跌；3）环保限产力度不及预期。（国海证券）

　　根据中国纸业网的公开报道，11月30日玖龙宣布了12月份的涨价计划。据悉，12月5日，玖龙全品类涨价100元/吨。

　　周五港股市场，玖龙纸业涨4%，理文纸业涨2.1%，我们认为就是对玖龙纸业宣布提价的反映。

　　我们在11月26日的周报当中已经明确提示者，箱板瓦楞纸的纸价和吨纸盈利已经进入底部区间。本周玖龙纸业宣布12月5日全品类提价100元/吨，基本上确认了这一轮箱板瓦楞纸价格下跌的过程已经结束。

　　我们认为玖龙纸业在目前这个时点宣布提价主要是基于三个方面的考虑，其一、这一轮箱板瓦楞纸价格下调的核心原因是国废价格下跌，原料端国废价格已经基本见底，箱板瓦楞纸的价格也已经处于底部区域；其二、箱板瓦楞纸企业陆续发布体积检修计划，意味着纸厂库存压力已经达到上限，行业供给端的压力减轻；其三、下游包装企业进过近两个月降库存；目前库存水平已经处于较低的位置，客观上存在较为迫切地补库存需求，箱板瓦楞纸的需求将会有起色。

　　对于后续箱板瓦楞纸的走势，我们的看法是，玖龙宣布提价之后，将激发下游包装企业补库存的需求，上游纸厂库存将不断降低，鉴于目前三家龙头企业，玖龙纸业、理文纸业和山鹰纸业，除玖龙纸业的库存偏高之外，理文和山鹰的库存目前较为合理，我们判断，玖龙纸业后续仍有继续提价的可能。

　　但总体来说，因为考虑到元旦和春节备货季结束之后，春节和3月都属于包装行业的淡季，这一波纸价反弹总体的幅度我们认为比较有限，但这一轮玖龙纸业的提价意义非凡，提价进一步确认了箱板瓦楞纸见底。

　　在推荐方面，我们认为目前箱板瓦楞纸行业标的的股价走势，所体现出的是者对于箱板瓦楞纸需求、纸价走势以及吨纸盈利比较悲观的预期，而这一次玖龙纸业的提价将有助于市场对预期进行纠偏。目前我们预测山鹰纸业2017-2018年净利润分别为21.6亿、25.7亿，当前股价对应PE分别为9.5倍和8倍，维持买入评级。

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